币圈聚合(268btc.cc)讯：在华尔街讨论比特币的任何场合里，微策略Strategy(原MicroStrategy)都像一座显眼的灯塔：它并未靠其原本的软件业务出圈，而是靠手中不断膨胀的比特币库存吸引着全球的目光。不过外界质疑，微策略股票MSTR的溢价是否是「博傻理论」的延伸？但投行TD Cowen却直接回应：「把MSTR当成单纯的比特币净值来算，就是逻辑有误。」
TD Cowen解构微策略的「资本飞轮」
根据《The Block》7月22日报导，TD Cowen认为MSTR的溢价由三部分组成：1、避开现货ETF管理费；2、持续放大的每股比特币含量；3、以及市场对管理层操作杠杆的信任。微策略透过普通股增发「42/42」计划，结合多档优先股与可转债，例如最新的STRC发行，把集资成本压到0.421%：资金几乎全数买进比特币，反而推高了每股对应的BTC持有量，年初至今，这一数字已经增加了20.8%。
飞轮持续转动。上周，微策略再添6,220枚比特币，持仓总量达607,770枚。TD Cowen预估2027年前，微策略的比特币持仓有机会逼近90万枚BTC。另外TD Cowen还表示，若比特币年底站上15.5万美元，MSTR目标价至少为680美元，且仍具上调空间。
Michael Saylor的金融工程
TD Cowen把微策略定义为「高杠杆比特币资产管理平台」。依《The Block》数据显示，微策略能用约8%–10%股息的优先股与可转债取得低廉资金，这些工具对散户来说像买到看涨期权。
当BTC上涨20%，MSTR股价理论上可能将放大到60%。不过TD Cowen指出，杠杆虽放大了波动，但SEC的定期揭露与严格审计，为机构提供了信息透明度。
溢价争议与风险
但值得注意的是，反方声音集中在两点：第一，微策略的软件主业获利薄弱，MSTR几乎成为了纯比特币投机工具；第二，高杠杆隐含流动性压力。《Tradingnews》提醒，一旦比特币急跌，微策略的利息与本金到期后可能将迫使公司抛售BTC。
MSTR股价近况
价格走势是检验溢价的最直接方式。据谷歌财经数据显示，截至北京时间7月23日美股盘后，微策略股价暂报426美元，盘中下跌了0.98%。但今年至今，随着比特币的上涨，微策略的股价也已经从289美元飙涨了46%，市值达到了1,198亿美元。
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