币圈聚合(268btc.cc)讯：Circle公布上市后首次财报，Q2营收6.47亿美元优于预期，但营收高度仰赖储备收入，且分销成本正大幅上升。面对即将到来的降息环境，若Circle无法大幅增加USDC的流通量，或是藉由其他收入来源来弥补储备收益的下滑，Circle将在下半年面临困境。瑞穗对其目标价设定为84美元，远低于昨日的收盘价153.16美元。
Circle毛利仅38%，营收高度依赖储备收入
Circle第二季度总营收与储备收益达6.58亿，年增率为53%，季度增长则为13.6%，而储备收入占总营收的96%，虽已较去年进步，但成长幅度有限。毛利率由2023年的50%下滑至38%，主要原因是分销成本的提高。
联准会降息大幅影响USDC获利
尽管USDC流通量大幅成长，但利率下行对收益率造成压力，Circle在第二季平均收益率下降103个基点，导致约1.17亿美元的收入减少，主因就是联准会的利率政策调整。
而展望未来，市场普遍预期联准会在九月会再度展开降息步伐，势必将影响Circle储备收益，Circle也对此做了预估。
假设利率变动自2025年7月1日起持续12个月，且影响所有储备资产。若联准会降息四码(100bps)对其储备收入一年的影响为6.18亿美元，而对其分销和交易成本的影响为3.15亿美元。
目前市场普遍预期联准会在九月会再度展开降息步伐，至2026年底降息幅度达五码。若Circle无法大幅增加USDC的流通量，或是藉由其他收益来弥补储备收益的下滑，Circle将在下半年面临困境。
瑞穗警告Circle股票面临中期风险，CRCL目标价84美元
瑞穗证券亦在近期的报告中指出，Circle的股票面临中期风险，包括USDC成长低于预期、分销成本上升以及联准会的可能降息。分析师对CRCL的基准股价预测为84美元，对2027年之前的熊市预测为40美元，远低于昨日的收盘价153.16美元。
瑞穗认为，USDC的「梦想」与「现实」之间的差距越来越大。尽管随着人们对加密货币的兴趣日益高涨，该稳定币的季度迄今增长了6%，但这仍未达到该公司40%的长期复合年增长率的预期。
再加上分销成本的不断增长，从2022年的39%上升到2024年的61%，到今年第二季度的64%，分析师指出，Circle的利润率似乎越来越低。
而《天才法案》出台后，竞争加剧可能会加速这一进程。目前，已有几家大型机构表示有意推出或引入稳定币，而Circle最大的竞争对手Tether正在制定重返美国市场的计划。
财报开出回归现实，Circle最终只值40美元？
Circle在六月初以31美元的IPO价格风光上市，首日大涨168%，为美国IPO市场注入了一剂加密货币刺激剂。
Circle股价一度逼近300美元大关，让参与IPO的方舟海捞一笔，也让不少没上车的投资者扼腕，转投受益良多的Coinbase。
但随着第二季财报开出，Circle营收虽优于华尔街预期，IPO触发的股权归属造成第二季净亏损逾4亿美元，以及多位高管在财报公布后选择卖出股票，Circle昨日股价大跌6.16%。
瑞穗基于包括Visa、Coinbase和Robinhood等同业目前的交易价格约为EBITDA的23倍，推算出Circle目前的估值仍过高，并用悲观假设到2027年，USDC的成长速度将低于预期，年复合成长率仅15%，市值将达到720亿美元，同时利率也会降低，Circle最终将只值40美元的价位。
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