币圈聚合(268btc.cc)：近日黄金不断飙升，但代币化黄金却出现脱钩和清算问题，让人不禁怀疑，所谓的现实世界资产(RWA)真的能代表真实资产吗？一旦资产上链，会出现哪些问题和风险？
代币化黄金PAXG是什么？
代币化黄金原理和稳定币相似，其价格与黄金挂钩。它为投资者提供了另一种投资黄金的方式，既不需要支付ETF管理费，也不用承担金条的储存成本和携带风险。目前最大的代币化黄金发行者为稳定币发行商Paxos和Tether。
以Paxos的PAXG为例，每个PAXG都是由一金衡盎司(troy ounce，简写为TOZ，1 troy ounce约为31.1公克)的黄金所支持，储存在伦敦LBMA(London Bullion Market Association，为英国央行监督的场外交易市场，也是全球最大的黄金场外交易中心)金库中。最小交易单位为0.01TOZ，以目前黄金价格4300美元的价格换算，约43美元即可投资PAXG。其赎回和创建都有美元和黄金两种方法，这也表示，投资者可以进行纯粹的价格投资(买卖以美元结算，赚取价差)，或是平时以数字资产的方式储存，但在有需求时再换成实体黄金。
PAXG与黄金现货价格脱钩，RWA不等于真实资产
不过，在黄金资产上链代币化的同时，却也引发了不少问题，尤其在近日市场大幅波动之际，PAXG的价格脱钩和引发杠杆清算皆让投资者怒火中烧。
10/11加密世界闪电崩盘，PAXG大跌22%，实体黄金正在休市
2025年10月11日「闪电崩盘」席卷加密市场，金本位代币PAXG首当其冲，在币安的现货价格瞬间暴跌22%，引发清算潮。此次事件不仅暴露RWA交易的脆弱性，更因币安(Binance)平台疑似界面故障，引发用户怒火，社群呼吁监管单位介入调查。
10/16黄金现货再创新高，PAXG溢价高达10%
黄金在10/16再创历史新高，黄金现货(XAU)一度冲上4,380美元，但在币安的现货交易PAXG最高价却来到4,790美元，永续合约更冲高到5,106美元，与实体黄金溢价达9.4%和16.6%。
RWA为何不等于真实资产？
PAXG目前市值达13.7亿美元，Tether发行的代币化黄金XAUT市值为10.7亿美元，而全球最大的黄金ETF是SPDR Gold Trust(GLD)总管理资产则高达1,398亿美元。由量体来看，2档代币化黄金的规模仅为1档ETF的1.7%。
黄金为避险资产，上链后却变为投机工具
黄金通常被传统投资者视为避险资产，世界各大央行更长期以黄金做为储备，通常不会频繁买卖，而是长期持有。
但一旦代币化上链之后，因为买卖更加容易，摩擦成本也更低，被许多人做为投机工具，杠杆高达50~75倍。当然，投资者也会辩称，是长期看好黄金，并认为黄金波动度相较加密货币低，所以可以放心的开高杠杆，增加投资收益。
链上资产价格锚定实体资产，但周末传统金融却休市
传统金融市场都有表定的开市时间，就连平日24小时交易的外汇市场(这里指的是美元等G7国际流通货币)都会在美国周五下班后休市，要待周一雪梨上班时间才会恢复报价和流动性。
但RWA一直标榜着24/7全年无休的优势，此次却遇上黄金现货期货市场休市的情况，加剧了流动性危机。
极端市场，传统金融也会有脱钩情况
事实上在传统金融市场也不乏有类似资产脱钩的情形发生，像在今年2月，由于川普2.0关税的不确定性，黄金现货和期货出现价差，而在价差有利可图的情况下，相关业者也会试图从中套利，让价差慢慢收敛，当时黄金的脱钩情况，让金条、银条等贵金属以极不寻常的数量，从伦敦等地搭机运往纽约，也蔚为奇观。
加密市场的流动性与滑点风险
此外，加密市场深度有限，加上高杠杆用户占比高，让PAXG更像「加密股票」而非稳定资产，就算是以黄金为名的资产代币，平日的价格波动也较黄金现货和期货高。
上周五的极端情况，很明显的是造市商无力在短期内应付市场的流动性，而加密圈情绪恐慌更易蔓延，更突显出市场的流动性与滑点风险。
加密便利税？用高波动换取便利性
我们也可将链上资产如PAXG和XAUT形容是「数字镜像黄金」，提供便利的24/7交易和分拆所有权，但本质上是衍生品而非实物，无法完全复制传统资产的稳定性。虽然PAXG和XAUT都标榜着以黄金1:1储备，但很显然的，在交易所上的现货交易是由造市商提供主要流动性，更别提杠杆化的永续合约，根本就是衍生性商品。
这次脱钩更凸显加密的「便利税」，用更高波动换取便利性，投资者若要追求纯粹黄金的持有，可能在传统资产上会更加可靠吧！
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