币圈聚合(268btc.cc)讯：比特币从12.6万美元震荡下跌的这两个月，山寨季指数也持续下探，许多散户都在挣扎是否该卖掉手上的山寨币。对此，BitMEX共同创办人Arthur Hayes在最新专访点破：如果你还在问山寨季在哪里，那是因为你没买到涨的那些。交易员之所以感觉不到牛市，是因为他们还在用2021年的旧剧本，死守上一轮周期的破铜烂铁。
Hayes表示过去的标准剧本是BTC领涨、ETH跟进、最后资金外溢到高风险小币。
然而2025年市况完全背离这条曲线。根据链上成交资料，2021年热度极高的XRP、ADA等老牌山寨即便比特币屡创新高，依旧维持横盘。行情显示，机构资金拒绝雨露均沾，轮动规则不再单纯由情绪推动，而是被精准的风控模型锁定在少数标的。
现货ETF建起高墙，资金不再任意渗透
影响结构最深的变因之一就是ETF普及。根据研究，ETF把资金锁在受监管的托管体系，形成高度黏性。获利不再像2021年那样从交易所钱包顺流进入各种Meme币，而是停留在基金架构内，以被动配置方式长期持有。
资金流动因而由「瀑布式下渗」转为「点状喷射」，只有基本面明确、或获得巨鲸背书的项目才吸走流量。
选择性牛市：精英资产的胜利
Hayes认为「山寨季早已发生，只是散户没站对队伍」。最清晰例子就是去中心化衍生品平台Hyperliquid(HYPE)：今年9月价格曾攻上60美元，驱动力量并非社群喊单，而是平台真实手续费收入与场外大额囤货。
Hayes相信类似走势也见于Solana(SOL)，从7美元(2023年低点)低点推高到接近300美元，市场用价格重新估算高效基础设施的稀缺性。这批资产共同特征是可验证现金流、高技术门槛或深度流动性，与纯叙事型代币形成鲜明对比。
2026前瞻：市场逻辑进入选股者时代
川普政府的加密友善政策让更多传统投资人正面接触加密资产，但玩法已大幅升级。Bitwise报告指出，未来行情将更短、更猛，且集中在AI、RWA或关键基础设施范畴。等待旧套路重演的投资者面临残酷现实：没有谁会为「破铜烂铁」抬轿。
买什么都能翻倍的年代正式结束，精准选标的才是2026年往后的入场门票。
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